2025年7月8日至9日，全球銅市場經(jīng)歷劇烈波動。 在8日，美國總統(tǒng)特朗普宣布對進口銅加征50%關(guān)稅，觸發(fā)紐約期銅（COMEX）單日飆升17%至5.8955美元/磅歷史高位，最終收于5.6855美元/磅，而倫敦期銅（LME）與上海期銅（SHFE）則分別下跌2.4%和1.36%，形成"外強內(nèi)弱"的分化格局。這場由政策突變引發(fā)的震蕩，正重塑全球銅貿(mào)易流向與定價邏輯。
一、關(guān)稅政策：談判籌碼還是實質(zhì)沖擊？
特朗普的關(guān)稅聲明呈現(xiàn)三大特征：
①超預(yù)期力度：50%稅率遠超市場25%的普遍預(yù)期，且覆蓋范圍從精煉銅擴展至銅材；
②時間節(jié)點前置：原預(yù)期9-10月落地的政策提前至8月1日，加速市場反應(yīng)；
③策略模糊性：未明確豁免條款，但留有"國家安全例外"的談判空間。
高盛認(rèn)為這或是"以攻為守"的談判策略。 類似2018年鋼鋁關(guān)稅，初始高稅率可能為后續(xù)讓步預(yù)留空間。但與歷史不同的是，當(dāng)前美國精煉銅庫存已達七年高位（COMEX庫存23.5萬噸），若關(guān)稅持續(xù)，過剩庫存的消化將削弱政策實際沖擊力。
花旗則強調(diào)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。 其模型顯示，COMEX-LME價差可能擴大至35%（約3300美元/噸），遠超此前20%的預(yù)期。這一價差將吸引南美銅通過第三國轉(zhuǎn)運進入美國，改變?nèi)蛸Q(mào)易流向。
二、跨市套利終結(jié)與市場結(jié)構(gòu)重構(gòu)
此次政策直接終結(jié)持續(xù)半年的套利窗口。 2025年1-6月，COMEX-LME價差穩(wěn)定在1500-2000美元/噸，吸引中國冶煉廠通過保稅區(qū)轉(zhuǎn)口美國。但隨著50%關(guān)稅落地，套利成本線將躍升至3000美元/噸以上，傳統(tǒng)套利模式失效。
LME庫存變化印證供需調(diào)整：
7月9日LME銅庫存增加4625噸至10.71萬噸，亞洲倉庫貢獻主要增量；上海期貨交易所倉單庫存增加2227至21336噸；
COMEX庫存雖處高位，但注冊倉單占比僅12%，隱性庫存壓力隱現(xiàn)。
基準(zhǔn)礦業(yè)情報公司指出，短期基本面仍支撐價格。 剛果（金）卡莫阿銅礦因電力短缺減產(chǎn)，疊加中國7月電解銅產(chǎn)量環(huán)比下滑3.8%，供給端收縮對沖部分政策沖擊。但若美國庫存消耗速度低于預(yù)期，四季度LME銅價可能承壓至8500美元/噸。
三、中國市場的雙重挑戰(zhàn)
國內(nèi)精煉銅社會庫存結(jié)束去化周期。 截至7月8日，市場公開數(shù)據(jù)顯示，截止目前周度庫存增加1.2萬噸至15.8萬噸，長江現(xiàn)貨升水從540元/噸收窄至160元/噸。高溫天氣與地產(chǎn)鏈疲軟構(gòu)成雙重壓力：
6月電線電纜企業(yè)開工率63.2%，同比降4.8個百分點；
空調(diào)排產(chǎn)同比增長8%，但銅管企業(yè)原料庫存天數(shù)從15天升至21天，顯示需求透支跡象。
政策對沖效應(yīng)有限。 國家發(fā)改委新增的100億基建資金中，僅12%投向銅消費密集的電網(wǎng)領(lǐng)域，難以抵消出口訂單下滑的影響。華南地區(qū)銅桿加工費從2800元/噸降至2200元/噸，印證終端需求疲軟。
四、技術(shù)面與策略建議
滬銅主力合約面臨關(guān)鍵位測試。 7月9日15：00收盤下探1080元/噸至78400元/噸，盤面呈現(xiàn)震蕩尋底態(tài)勢，日內(nèi)回吐近期累積漲幅，重回78000-80000區(qū)間震蕩，但60日均線（78200元/噸）構(gòu)成短期阻力。若跌破78000元/噸，可能觸發(fā)技術(shù)性拋盤。
長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅價連跌四日，今日（7月9日）報79340-79380元/噸，均價報79360元/噸，較昨日下跌550元/噸；現(xiàn)貨升水承壓收窄至160元/噸；
策略建議：
跨市正套：當(dāng)COMEX-LME價差超過3000美元/噸時，關(guān)注南美銅第三國轉(zhuǎn)運機會；
價差套利：滬銅與倫銅比值低于7.8時，可布局反向套利；
期權(quán)對沖：購買滬銅80000元/噸看跌期權(quán)，防范政策風(fēng)險。
五、長期格局：從貿(mào)易戰(zhàn)到產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)
特朗普的銅關(guān)稅可能加速三大趨勢：
1）、美國本土冶煉產(chǎn)能復(fù)興：自由港麥克莫蘭等企業(yè)計劃擴建，但受限于環(huán)保審批周期；
2）、中國再生銅體系升級：2025年再生銅產(chǎn)量預(yù)計達450萬噸，占精煉銅總量的38%；
3）、新興市場定價權(quán)崛起：印度、東南亞精煉銅產(chǎn)能擴張，可能削弱LME基準(zhǔn)地位。
麥格理模型顯示，若關(guān)稅持續(xù)至2026年：
1）、美國進口銅依賴度將從65%降至42%；
2）、中國銅精礦加工費（TC）可能回升至80美元/噸；
3）、全球銅價波動率（以VIX銅指數(shù)衡量）將上升至35%以上。
結(jié)語：不確定時代的定價藝術(shù)
在這場由政策突變引發(fā)的銅價震蕩中，市場正學(xué)習(xí)在關(guān)稅迷霧中重新校準(zhǔn)價值坐標(biāo)。短期看，COMEX的飆升與LME的回調(diào)構(gòu)成"冰火兩重天"；長期而言，全球銅產(chǎn)業(yè)鏈的韌性將取決于本土產(chǎn)能建設(shè)速度與再生資源開發(fā)力度。對于投資者，把握政策節(jié)奏與技術(shù)面信號的共振，或是穿越這場銅價風(fēng)暴的關(guān)鍵。
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