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美國(guó)一項(xiàng)超出市場(chǎng)預(yù)期的“對(duì)等關(guān)稅”政策，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了顯著的震蕩，貴金屬市場(chǎng)也未能幸免于難。在清明假期期間，國(guó)際貴金屬價(jià)格普遍走低，其中，COMEX白銀期貨跌幅尤為顯著，達(dá)到11.76%，在主要交易品種中跌幅居前，COMEX黃金期貨也下跌了3%。

本文從關(guān)稅政策對(duì)貴金屬市場(chǎng)的影響機(jī)制，探究白銀價(jià)格大幅下跌的深層原因，以及在此市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)期，貴金屬市場(chǎng)參與者應(yīng)如何有效地管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

關(guān)于白銀價(jià)格的急劇下跌，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的貴金屬分析師指出，這主要源于兩個(gè)方面的因素。首先，美國(guó)政府在近期正式宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，大幅提高了對(duì)部分進(jìn)口商品的稅率。值得注意的是，在公布的豁免清單中，黃金和白銀并未被納入征稅范圍。因此，前期市場(chǎng)基于對(duì)美國(guó)可能實(shí)施關(guān)稅的預(yù)期所進(jìn)行的交易行為告一段落。

具體來(lái)看，COMEX白銀與倫敦銀之間的價(jià)格差，由此前的每盎司1.1美元的溢價(jià)，轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)稅政策公布后的每盎司0.02美元的折價(jià)。與此同時(shí)，COMEX黃金相對(duì)于倫敦金的溢價(jià)也從之前的每盎司54.9美元回落至18.79美元。這種COMEX金銀溢價(jià)的收窄，反映出貴金屬市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府關(guān)稅政策的交易邏輯，已經(jīng)從“潛在關(guān)稅預(yù)期”轉(zhuǎn)向?qū)?ldquo;未兌現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)”的反應(yīng)，從而驅(qū)動(dòng)金銀價(jià)格出現(xiàn)明顯的下行。

其次，相較于黃金，白銀的金融屬性和避險(xiǎn)功能相對(duì)較弱，但其工業(yè)屬性更為突出。因此，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)時(shí)，白銀的價(jià)格表現(xiàn)通常會(huì)顯著遜于黃金，這體現(xiàn)在金銀比價(jià)的大幅攀升。此次美國(guó)政府宣布的“對(duì)等關(guān)稅”的征收范圍和幅度均超出了市場(chǎng)先前的預(yù)期。在高關(guān)稅的背景下，全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)面臨更大的不確定性，海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致金銀比價(jià)從關(guān)稅政策公布前的92.5大幅上升至102.7。在黃金價(jià)格因關(guān)稅預(yù)期落地和市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊而走弱的情況下，白銀價(jià)格出現(xiàn)了更為明顯的下跌。

另一位貴金屬分析師也認(rèn)為，“對(duì)等關(guān)稅”主要通過(guò)兩個(gè)渠道對(duì)貴金屬市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。一方面，該舉措的落實(shí)意味著近期美國(guó)政府懸而未決的關(guān)稅政策所帶來(lái)的不確定性有所消減，而這種不確定性此前一直是支撐貴金屬價(jià)格的重要因素。另一方面，“對(duì)等關(guān)稅”的全面實(shí)施超出了市場(chǎng)預(yù)期，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身就顯現(xiàn)出走弱的跡象，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂情緒升溫，導(dǎo)致大類資產(chǎn)遭遇無(wú)差別的拋售。盡管貴金屬和美國(guó)國(guó)債通常被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，但在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況下，也會(huì)受到?jīng)_擊，這是黃金價(jià)格下跌的主要原因。由于白銀具有較強(qiáng)的工業(yè)屬性，經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)對(duì)白銀需求構(gòu)成額外的負(fù)面影響，且當(dāng)前白銀消費(fèi)本身就較為疲軟，海外庫(kù)存持續(xù)累積，這些因素共同導(dǎo)致了白銀價(jià)格的暴跌。

展望美國(guó)近期公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向，有研究員指出，3月份的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告整體顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)依然具有一定的韌性，失業(yè)率維持在較低水平，近三個(gè)月的新增就業(yè)人數(shù)均值仍有15萬(wàn)人，這為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暫停降息、觀察關(guān)稅政策的影響提供了時(shí)間窗口。

近期美聯(lián)儲(chǔ)主席的公開(kāi)講話暗示，關(guān)稅政策將增加美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)致力于對(duì)抗通脹。這意味著在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯衰退跡象時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的意愿可能會(huì)降低。只有當(dāng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性顯著下降，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資活動(dòng)產(chǎn)生顯著不利影響時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才可能更傾向于降息并注入流動(dòng)性。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在美國(guó)政府正式宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策后，納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)了顯著下跌。然而，美聯(lián)儲(chǔ)主席的公開(kāi)講話立場(chǎng)偏向鷹派，并未對(duì)明顯下跌的美國(guó)股市和全球金融市場(chǎng)做出明顯的“救市”表態(tài)。他強(qiáng)調(diào)，美國(guó)超預(yù)期的關(guān)稅措施將推高通脹水平，而美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于將通脹恢復(fù)至2%的政策目標(biāo)。在此背景下，他明確表示，在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景有更清晰的認(rèn)識(shí)之前，其貨幣政策立場(chǎng)不會(huì)輕易調(diào)整。

針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在假期后開(kāi)盤將如何應(yīng)對(duì)外盤貴金屬價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有研究員表示，在清明假期休市期間，外盤白銀期貨的跌幅超過(guò)了10%。因此，節(jié)后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)盤時(shí)，滬銀期貨出現(xiàn)跌停的可能性較大。雖然外盤黃金的跌幅相對(duì)較小，但也需要警惕商品市場(chǎng)整體走弱對(duì)金價(jià)可能造成的拖累。短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性將顯著增加，此時(shí)抄底黃金需要格外謹(jǐn)慎，建議投資者等待市場(chǎng)企穩(wěn)后再考慮買入機(jī)會(huì)。