2025年上半年，倫敦金屬交易所（LME）金屬市場呈現顯著分化格局，銅、錫強勢領漲，而鎳、鋅則承壓下行。這一走勢背后，既反映了全球貿易政策沖擊下的供應鏈重構，也凸顯了供需基本面與地緣政治因素交織的復雜性。
銅市：關稅博弈下的全球庫存再分配
銅價以12%的漲幅領跑基本金屬，核心驅動因素在于美國貿易政策引發的跨市場套利。自2月美國啟動進口調查以來，CME美國銅合約對LME銅的溢價飆升至1200美元/噸，直接推動全球現貨銅向美國市場流動。LME銅庫存持續去化，現貨對三個月期合約貼水擴大，印證了歐洲、亞洲地區供應緊張局面。
值得注意的是，盡管中國制造業數據強勁為銅價提供支撐，但全球精煉銅市場并未出現實質性短缺。本輪上漲更多是貿易流向扭曲引發的結構性錯配，而非終端需求驅動。若下半年美國關稅政策延續，LME銅庫存或進一步降至歷史低位，但需警惕美國本土庫存累積對溢價的壓制作用。
錫價：礦端擾動與資金博弈共振
錫價以15%的漲幅成為上半年最波動品種，其行情可拆解為兩大邏輯：一是緬甸曼昂礦長期停產與剛果Bisie礦短暫中斷導致的供應收縮預期；二是投機資金對低庫存品種的炒作。當前錫價維持于33500美元/噸上方，但需警惕兩點風險：其一，主要消費國電子產業鏈需求復蘇持續性；其二，印尼、秘魯等主產區潛在供應恢復對價格的壓制。
鋁市：區域割裂與成本支撐并存
鋁市場呈現“冰火兩重天”態勢：美國中西部溢價因50%進口關稅升至1250美元/噸，而LME三個月期鋁僅較年初上漲3%。這種割裂反映全球鋁貿易流被迫重構——中國、中東原鋁被迫轉向亞洲、歐洲市場，導致LME庫存結構分化。值得注意的是，歐洲能源危機再起跡象或為鋁價提供成本支撐，但需觀察電力價格傳導至冶煉端的時滯效應。
鎳鋅困境：過剩壓力與需求疲軟
鎳價持續低位運行，核心矛盾在于印尼增產釋放與中國電動車電池“去鎳化”趨勢。盡管5月LME鎳庫存首次下降，但總量仍處高位，顯示過剩產能出清尚未完成。鋅價下跌6%則直接源于全球15.1萬噸供應過剩，歐洲汽車業需求疲軟與冶煉端復產形成雙重壓制。
前瞻：11月232調查或成關鍵變量
市場焦點已轉向11月美國232調查結果。若白宮對進口金屬采取進一步限制措施，可能引發新一輪貿易流向調整：
•銅市：LME-CME價差或維持高位，但需警惕美國本土庫存累積風險；
•鋁市：區域溢價分化可能加劇，歐洲成本支撐邏輯或強化；
•鎳鋅：過剩格局短期難改，但需關注中國基建刺激對鋅需求的拉動。
當前金屬市場正處于“政策驅動”與“基本面驗證”的拉鋸期。建議投資者重點關注三大信號：美國貿易政策最終落地情況、中國需求復蘇持續性、以及主產區供應端意外事件。在宏觀不確定性仍存的背景下，跨品種套利策略（如多銅空鋅）或優于單邊投機。
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