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【一】、價格表現與市場情緒??

??【日內分時特征??】

??•主力合約??：滬鋅2506合約早盤高開于22,450元/噸，隨后承壓回落，截止10;15分休盤最低觸及22,120元/噸，最高觸及22,450元/噸；最新報價22，175元/噸（-0.16%）。

??•量倉變化??：持倉量增1,281手至128,780手，成交量放大至92,466手，顯示多空分歧加劇。

??•買賣盤博弈??：賣一掛單22,245元（56手），買一掛單22,240元（25手），上方壓制明顯，但下方22,200元整數關口支撐穩固。

•長江有色金屬價格數據：長江現貨0#鋅價報22540-22640元/噸，均價報22590元/噸，與上一個交易日上漲20元/噸；1#鋅價報22440-22540元/噸，均價報22490元/噸，與上一個交易日上漲20元/噸；

??【宏觀情緒壓制??】

??•美聯儲施壓??：美國新任總統要求鮑威爾加快降息以刺激經濟，但3月非農就業數據超預期（新增25.3萬人），降息預期推遲至9月（概率52.8%），美元指數反彈壓制鋅價。

??•關稅談判僵局??：中美關稅爭端未現緩和跡象，市場擔憂鋅下游鍍鋅板出口訂單受阻。

??【二】、核心驅動邏輯解析??

??【供應端放量兌現??】

??•進口數據??：3月鋅礦進口量32.5萬噸（同比+18%），鋅錠進口量4.8萬噸（同比+23%），煉廠原料庫存天數升至28天（近半年高位）。

??•產能釋放??：國內冶煉廠開工率回升至85%（環比+5pct），馳宏鋅鍺、株冶集團新產能投產，月度產量突破60萬噸。

【??需求端旺季支撐弱化??】

??•下游采買??：鍍鋅企業開工率72%（環比持平），壓鑄鋅合金訂單環比-8%，終端消費集中于基建（鐵塔、光伏支架），但地產新開工拖累鍍管需求。

??•庫存拐點臨近??：SHFE庫存降至9.3萬噸（較年內高點-12萬噸），但LME庫存回升至14.2萬噸（+2.3萬噸），隱性庫存顯性化風險升溫。

??【成本與利潤倒逼??】

??•加工費承壓??：國產礦TC跌至4,800元/噸（同比-15%），進口礦TC跌至80美元/干噸（觸及冶煉廠現金成本線）。

??•現貨升水收窄??：長江現貨對滬鋅2506合約升水365-465元/噸，均價報升415元。

??【三】、多空矛盾與關鍵閾值??

??【利多支撐??】

??低庫存韌性??：社會庫存+保稅庫存總量降至23.5萬噸（2024年同期為35萬噸），交易所倉單占比僅38%，擠倉風險仍存。

??政策托底預期??：中國或推出“以舊換新”家電補貼，拉動鍍鋅板需求2-3個百分點。

??【利空壓制??】

??•供應過剩壓力??：全球鋅精礦過剩量擴大至18萬噸（ILZSG數據），國內冶煉廠利潤虧損收窄至500元/噸，減產意愿不足。

??•宏觀尾部風險??：美國債務上限談判僵局或引發流動性危機，鋅價對流動性敏感度達0.72（銅為0.58）。

??【四】、技術面信號與關鍵位博弈??

??【趨勢結構??】

??•日線級別??：價格跌破22,400元頸線位，MACD柱狀線翻綠，RSI（14）回落至42，進入弱勢震蕩區間。

??•支撐阻力??：短期支撐22,000元（2024年低點），阻力22,500元（60日均線）。

??【資金行為??】

•主力持倉??：永安期貨多頭減倉3,200手，空頭增倉1,800手，凈空單增至5,400手。

??•交割邏輯??：臨近04合約交割（4月25日），注冊倉單增至6.8萬噸，擠倉壓力緩解。

【??五】、未來走勢推演與策略建議??

??【情景推演??】

??•樂觀情景（概率30%）??：若中國出臺超預期刺激政策+LME庫存去化，鋅價或反彈至23,000元（對應滬倫比值8.5）。

??•中性情景（概率50%）??：供需雙弱下，鋅價維持22,000-22,800元震蕩，波動率收窄至1,200元/周。

??•悲觀情景（概率20%）??：美國債務違約風險發酵+歐洲煉廠復產，鋅價跌破21,500元支撐。

??【操作策略??】

??•單邊交易??：背靠22,500元逢高試空，止損22,800元，目標21,800元；若跌破22,000元可追加空單。

•??跨期套利??：做多滬鋅2506同時做空LME鋅（比例1:0.9），對沖匯率與庫存錯配風險。

??•期權組合??：買入行權價21,500元看跌期權（權利金850元/噸），同時賣出22,500元看漲期權，構建熊市價差。

??【產業套保??】

•礦山企業??：在22,500元上方賣出套保，比例不低于月產量30%；

??•下游鍍鋅廠??：買入虛值看漲期權（行權價23,000元），對沖原料成本波動。

??【六】、風險警示??

??•上行風險??：中國基建投資超預期、美聯儲緊急降息；

??•下行風險??：美國債務上限違約、歐洲煉廠復產加速。

??結論??：鋅價短期受低庫存與政策預期支撐，但供應放量與宏觀壓力將限制反彈空間。二季度核心矛盾轉向“高庫存下的成本坍塌”，建議投資者以“反彈拋空+波動率收斂”策略應對，產業客戶強化套期保值鎖定利潤。

（本文僅供參閱，不做入市依據）長江有色金屬網