在美聯儲降息預期搖擺與地緣政治風險交織的復雜背景下，花旗銀行最新大宗商品研報為全球金屬市場敲響警鐘：2024年第三季度，以銅為代表的基礎金屬價格可能迎來全面回調，跌幅預計達10%，其中銅價下行風險尤為突出。這一預警與當前市場情緒形成強烈共振——LME三個月期銅價格周四下跌0.4%至9,618.50美元/噸，延續近期疲軟態勢。花旗分析指出，兩大核心驅動因素或將主導銅價跌破9,000美元心理關口，甚至下探至8,800美元/噸，但回調亦可能孕育中期布局良機。
下行驅動一：美國關稅政策落地或重塑貿易格局
花旗強調，美國銅關稅政策的不確定性消除后，進口量可能持續數月下降，從而緩解全球供應緊張局面。這一判斷與菲律賓礦業市場的異動形成呼應：盡管菲律賓銅礦出口集中于中國與日本，受美方關稅直接影響有限，但全球貿易格局的重塑仍可能通過連鎖反應波及亞洲供應鏈。值得注意的是，中國精煉銅產量在5月達到125.4萬噸的歷史高位，同比激增8%，這種“以量補價”的逆勢擴張，本質上是中國冶煉產能對全球精礦供應短缺的應激反應。然而，隨著半年期加工費談判開啟，全球礦商首次提出負值長協費方案，中國冶煉企業的成本壓力或將達到臨界點。
下行驅動二：全球經濟增速放緩削弱需求韌性
全球制造業PMI連續兩月低于榮枯線，中國作為最大金屬消費國的經濟增速放緩，直接沖擊工業金屬需求基本面。花旗數據顯示，2024年第三季度，LME銅庫存已較3月峰值下降60%至107,350噸，創2024年5月以來新低，但這種“庫存緊張”更多反映的是隱性庫存轉移與廢銅替代效應，而非真實需求強勁。鋁、鋅等金屬同樣面臨需求疲軟壓力：全球鋁產能過剩導致庫存激增12%，而鋅價下跌則與建筑、汽車行業需求萎縮密切相關。
價格波動中的結構性矛盾與中期機遇
盡管花旗預警短期回調風險，但其研報同時指出，價格跌至8,900-9,000美元區間時，中期買入機會將逐步顯現。這一判斷基于三大邏輯：
1、補庫需求滯后釋放：中國電網投資增速若在下半年回升，可能拉動精煉銅需求反彈；
2、供應端剛性約束：全球銅礦資本開支周期與低碳轉型需求錯配，智利、秘魯等主產國生產干擾率持續高于歷史均值，精礦供應增量難以匹配中國冶煉產能擴張；
3、地緣政治溢價回吐：紅海危機等供應鏈風險一旦緩和，海運周期縮短將緩解亞洲市場供應壓力。
投資者應對策略：警惕波動，布局韌性資產
面對三季度金屬市場的深度調整，投資者需關注三大先行指標：
•上海保稅區銅庫存：若庫存連續三周下降，可能預示補庫周期啟動；
•中國制造業PMI：作為全球需求晴雨表，其回升將直接提振市場信心；
•美聯儲政策信號：降息路徑明晰化可能引發美元指數回落，支撐大宗商品估值。
在操作層面，花旗建議采取“防御性多頭”策略：在8,900-9,000美元區間逐步建立銅價多頭倉位，同時配置鋁、鋅等具備成本支撐的品種對沖風險。對于中國投資者而言，需特別警惕人民幣匯率波動對進口成本的影響，以及國內廢銅政策調整可能引發的供應格局變化。
結語：全球金屬市場正站在十字路口。短期而言，貿易政策落地與需求疲軟構成雙重壓制；但中長期視角下，供應剛性約束與綠色轉型需求終將主導價格趨勢。這場回調，或許正是新一輪周期的起點。
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