一、庫存“雪崩式”去化:全球鋁市陷入結構性短缺??
??LME庫存創一年新低??
截至2025年4月18日,倫敦金屬交易所(LME)鋁庫存降至??434,150噸??,連續8周下降,較年初減少??28%??,創2024年3月以來最低水平。注銷倉單占比回升至??42.4%??,暗示現貨需求活躍。與此同時,上期所鋁庫存單周減少??7.37%??至??190,468噸??,為兩個月新低,國內電解鋁社會庫存同步降至??68.8萬噸??(較3月高點減少14.9萬噸)。
??去庫背后的“隱性危機”??
??供應剛性約束??:中國電解鋁運行產能逼近??4500萬噸??政策紅線,云南水電鋁復產受枯水期制約(產能利用率僅90%),海外俄鋁受制裁后向亞洲轉移庫存,歐洲能源成本高企抑制復產;
??需求分化加劇??:新能源領域(光伏邊框、新能源汽車)用鋁需求同比增長??16.2%??,但建筑型材開工率僅??61%??,出口受美國??145%關稅??壓制,鋁材出口同比下滑??4.5%??;
??隱性庫存擾動??:鋁棒社會庫存積壓超??22.64萬噸??,部分加工企業通過“鋁水直供”規避顯性庫存壓力,實際流通量或低于賬面數據。
??二、成本與價格博弈:氧化鋁“坍塌”VS電解鋁“韌性”??
??氧化鋁陷入“成本擊穿”困局??
??產能過剩激化??:2025年全球氧化鋁新增產能超??1830萬噸??,國內3月產量達??747.5萬噸??(同比+10.3%),而需求端受電解鋁產能天花板限制,供需缺口擴大至??80萬噸/月??;
??價格跌破成本線??:山西地區氧化鋁現貨價格擊穿??3000元/噸??,部分高成本企業被迫減產,但印尼新增產能釋放(650萬噸待投)壓制反彈空間。
??電解鋁利潤逆勢擴張??
??成本端紅利釋放??:氧化鋁成本占比降至??40%??(2024年為55%),疊加云南水電優勢(噸鋁成本較火電低??2000元??),行業平均利潤達??3700元/噸??;
??價格韌性凸顯??:LME鋁價站穩??2380-2420美元/噸??區間,滬鋁主力合約受低庫存支撐,短期目標??20500元/噸??,但上行受制于進口窗口關閉(滬倫比值??8.31??,進口虧損??1084元/噸??)。
??三、宏觀與政策“雙刃劍”:貿易戰升級與綠色轉型??
??國際貿易重構供應鏈??
??中美關稅博弈??:美國對華鋁材關稅升至??145%??,倒逼企業轉向東南亞轉口貿易(馬來西亞、越南轉口量激增??18%??),俄鋁??200萬噸產能??轉向美國市場,加劇區域供需失衡;
??碳關稅沖擊??:歐盟碳邊境調節機制(CBAM)試點落地,國內火電鋁出口成本增加??15%??,水電鋁低碳溢價升至??1200元/噸??。
??國內政策托底與風險??
??產能置換加速??:廣西、新疆新增??360萬噸氧化鋁產能??集中釋放,但電解鋁產能天花板鎖死增量空間;
??需求刺激政策??:新能源汽車購置稅減免延期、光伏裝機目標上調至??500GW??,對沖傳統需求下滑,但政策落地效果存時滯。
??四、后市展望:緊平衡延續,警惕“預期差”反轉??
??短期(4-5月)??
??去庫動能延續??:光伏搶裝(4月組件排產增??35%??)與電網交貨旺季支撐需求,預計電解鋁庫存降至??65萬噸??以下,鋁價或沖擊??21000元/噸??;
??風險點??:隱性庫存釋放(鋁棒積壓超1個月)、美聯儲降息預期推遲(美元指數反彈壓制金屬估值)。
??中期(2025下半年)??
??供應端瓶頸難破??:全球電解鋁產能增量不足??100萬噸??,需求端新能源增量??80-100萬噸/年??,緊平衡格局延續;
??價格中樞上移??:氧化鋁成本坍塌空間收窄(完全成本支撐??20000元/噸??),鋁價運行區間或抬升至??19500-21500元/噸??。
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