現貨鉑金日內跌破1240美元/盎司關口，但Nymex期貨主力合約逆勢上漲1.28%，市場分歧加劇。當前鉑金市場呈現“現貨承壓、期貨看漲”的分化格局，供需缺口擴大與資金博弈共同塑造短期波動邏輯。
??供應缺口持續擴大，礦產收縮成硬約束??
全球鉑金市場已連續三年供應短缺，2025年赤字預計達30噸，南非礦產量同比降4%且未來五年或再減15%，加劇現貨流動性緊張。世界鉑金投資協會數據顯示，一季度中國鉑金條需求同比翻倍，深圳水貝新增10家鉑金專柜，單店庫存超百公斤，實物買盤支撐現貨溢價。但礦產端復產緩慢，英美資源集團推遲南非新礦投產計劃，精煉產能瓶頸導致現貨升水維持高位，注冊倉單占比跌破25%，LME現貨Cash/3M升水73美元/噸。
??投資需求對沖工業疲軟，資金流向主導短期波動??
鉑金ETF持倉量自5月中旬增長3%，美國PPLT基金規模兩個月內從10億增至14億美元，反映機構資金逢低布局。但工業需求端呈現分化：汽車催化劑用鉑受燃油車周期延長支撐，需求降幅收窄至2%；氫能領域用鉑量預計2025年達3噸，但短期貢獻有限。首飾市場成為關鍵變量，中國鉑金首飾價格僅為黃金一半，周大福等品牌推出鑲嵌類新品刺激消費，但零售端庫存積壓可能引發拋售壓力。
??技術面承壓與資金博弈交織，多空拉鋸加劇??
現貨價格跌破1240美元觸發部分多頭止損，但期貨市場多頭借機增倉，COMEX鉑金未平倉合約增加12%。技術面上，現貨價格若失守1220美元支撐位，可能下探1180-1200美元區間；期貨主力合約若站穩1230美元，有望沖擊1250美元前高。持倉數據顯示，COMEX非商業凈多頭持倉占比升至18%，但商業套保空單同步增加，市場分歧顯著。
??風險提示與策略建議??
短期關注南非電力供應穩定性（占全球礦產供應70%）及美聯儲利率決議對美元的影響。操作上建議：現貨貿易商逢高加快去庫，期貨投資者在1220-1240美元區間高拋低吸。若氫能政策超預期落地（如歐盟加氫站建設提速），可突破技術阻力打開上行空間。
鉑金定價權的結構性轉變??
鉑金市場正從“工業金屬”向“戰略資源”轉型。汽車行業鉑鈀替代加速（每輛車可節省成本200美元），疊加氫燃料電池用鉑量增長，需求結構發生根本性變化。但礦產端高度集中（南非占全球產量70%）與回收體系滯后（僅占供應量20%），導致供需調節機制失靈。未來價格波動將更多受資金情緒與地緣政治擾動，而非單純供需平衡表。
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