宏觀壓力與供應擾動交織，銅價陷入“拉鋸戰”??
2025年6月9日，LME銅價在9700-10000美元/噸區間窄幅震蕩，滬銅主力合約圍繞78500元/噸波動，市場多空博弈加劇。這一僵局源于宏觀政策不確定性（美聯儲降息推遲、中美關稅博弈）與產業鏈供需矛盾（礦端緊缺、精銅累庫）的雙重壓制。
??宏觀面??：美國5月非農就業數據超預期（新增13.9萬人），失業率維持4.2%，強化美聯儲推遲降息預期，美元指數升至105關口，壓制以美元計價的銅價。國內5月財新制造業PMI意外跌破榮枯線（48.3），疊加特朗普政府關稅政策懸而未決，市場風險偏好持續收縮。
??政策博弈??：特朗普與馬斯克矛盾公開化，引發市場對美國新能源補貼政策穩定性的擔憂；中美倫敦貿易談判前夕，市場對關稅升級的恐慌情緒升溫，抑制銅價上行空間。
??礦端緊缺難解，但精銅供應韌性超預期??
??供應端??：中礦資源暫停納米比亞Tsumeb銅冶煉廠（年處理24萬噸精礦），加劇礦端擾動預期，國內銅精礦加工費（TC）仍處-40美元/噸以下的歷史低位，反映礦企議價權強勢。然而，6月電解銅預估產量環比僅降0.6%至113.11萬噸，煉廠虧損背景下仍維持高開工率，主因副產品（硫酸、黃金）收益對沖成本壓力。
??進口收縮??：4月精銅凈進口同比下降20.89%至22.25萬噸，廢銅進口環比增7.92%至20.47萬噸，但總量同比仍降9.46%，印證國內現貨緊張格局。不過，洋山銅溢價周度暴跌48%至41美元/噸，顯示進口需求疲軟，保稅區庫存增加0.38萬噸至5.8萬噸，反映保稅貨源拋壓顯現。
??需求端“冰火兩重天”，庫存拐點隱現??
??結構性分化??：新能源領域（光伏、電車）用銅需求維持韌性，支撐高純度紫銅溢價（如臨沂紫銅電纜報價69200元/噸）；但傳統領域（建筑線纜、家電）訂單萎縮，低品位黃雜銅價格承壓（南陽黃銅邊角料37000元/噸）。
??庫存壓力??：全球顯性庫存結束去化周期，LME庫存增至13.24萬噸，上期所庫存周增1.01萬噸至14.88萬噸，社會庫存累庫加速。上?，F貨升水收窄至180元/噸，持貨商降價出貨但下游僅逢低剛需補庫，廣東市場現貨貼水擴大至200元/噸，區域供需矛盾凸顯。
??技術面與資金面：空頭趨勢初現，等待破局信號??
滬銅主力合約跌破78500元/噸關鍵支撐位，MACD形成死叉，短期或下探77000元/噸平臺。LME銅價若失守9700美元/噸，可能觸發程序化交易拋盤，目標指向9500美元/噸。資金面呈現“多空僵持”特征：COMEX銅非商業凈多頭持倉降至年內低位，但LME銅投資基金凈多頭仍維持2.1萬手，反映機構對長期供需缺口的博弈。
??后市展望：兩大變量決定方向，操作策略建議??
??關鍵變量??：
??中美關稅博弈??：6月13日倫敦談判若釋放緩和信號，可能提振市場風險偏好；若關稅升級，銅價或下探9300美元/噸支撐。
??庫存拐點??：若LME庫存連續兩周回升至14萬噸上方，可能確認累庫趨勢，壓制銅價反彈空間。
??操作建議??：
??短期??：維持區間震蕩思路（倫銅9500-10000美元/噸），高拋低吸；
??中期??：若庫存持續累積且宏觀利空發酵，可布局空單，目標9300美元/噸；
??對沖策略??：關注銅鋁比價（當前3.4，歷史均值3.2），比值突破3.5時可做空銅鋁比。
??結語：銅市進入“高波動率時代”??
當前銅價高位震蕩的本質，是“礦端剛性緊缺”與“需求結構性疲軟”的深度博弈。當新能源需求增量（年增速8%）難以抵消傳統領域萎縮（建筑用銅年降幅5%），疊加宏觀政策擾動加劇，銅市波動率或將持續放大。投資者需警惕二季度累庫周期開啟后的下行風險，同時關注銅在電網投資（2025年增速6%）、超導材料等新興領域的結構性機會。
（本文基于公開市場信息分析，不構成投資建議）
