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•價格走勢與市場情緒

電解鋁主力2504合約周四呈現偏弱窄幅震蕩走勢，開盤價 20555元/噸，截止10：15分休盤報價20595元/噸，跌幅0.07%。期價受制于20600元/噸關鍵阻力位，但下方20500元/噸整數關口支撐穩固。現貨市場交投清淡，長江鋁錠報價20530-20570元/噸，成交均價20550元/噸，較昨日（26日）小漲30元/噸，貼水率維持-30元/噸。市場呈現"高價格、低流動性"特征，持貨商挺價意愿與下游畏高情緒形成僵持。

•供需基本面解析

? ?庫存周期演變?

1、庫存數據：上海期貨交易所數據顯示社會庫存增至23.29萬噸，刷新三個月高位。當前庫存絕對值仍處近年低位。

2、庫存邏輯：累庫周期尚未結束但斜率放緩，反映供應端產能略有釋放與需求端復蘇節奏的博弈。預計3月傳統消費旺季來臨前，庫存或維持溫和上行態勢。

? ?下游需求分化?

1、開工率數據：國內鋁加工龍頭企業開工率環比提升0.8個百分點至61.6%，但同比增速較前兩周放緩。細分領域呈現明顯差異：

?2、建筑型材：開工率持平于62%，終端房地產市場回暖不及預期；

?3、工業材：鋁線纜（開工率65%）止漲回穩，新能源車用鋁需求增速放緩至12%（2023年同期28%）；

?4、包裝材料：鋁箔（開工率78%）受益節前備貨需求，表現相對亮眼。

? ?供應端壓力釋放?

1、國產供應：云南地區電解鋁運行產能已恢復至420萬噸/年，較去年底增加30萬噸，1月產量同比增長8.5%；

2、進口補充：1月原鋁進口量達15萬噸（創單月新高），主要來自印尼和馬來西亞，彌補國內供應缺口。

•宏觀變量與市場擾動

? ?政策紅利預期?

1、國內層面："兩會"臨近帶來政策紅利預期，新質生產力投資（如特高壓、數據中心）及消費刺激政策（汽車/家電以舊換新）或提振鋁需求；

2、海外層面：中美貿易協議緩和預期升溫，若美國對華鋁材加征關稅取消，將打開出口增長空間。

??•風險因素警示?

1、美國經濟數據：2月密歇根消費者信心指數驟降5.3%至76.4（創2020年以來最快降幅），疊加12個月通脹預期跳漲至3.4%，暗示美聯儲降息路徑不確定性上升；

2、海外政策風險：歐洲碳邊境稅（CBAM）實施細則落地可能增加鋁材出口成本，需關注歐盟對華反傾銷調查進展。

?•技術面分析?

期價在20500-20700元/噸區間形成震蕩平臺，周線MACD指標紅柱縮短，顯示上行動能減弱；

若能有效站穩20600元/噸，則可能挑戰前期高點20800元/噸；若跌破20450元/噸支撐，可能回調至20300元/噸區域。

?•驅動邏輯判斷?

1、利多因素：兩會政策預期、"金三銀四"消費旺季、海外需求恢復；

2、利空因素：高價抑制下游采購、累庫壓力持續、美國經濟數據走弱引發避險情緒。

?•操作建議?

?1、多單策略：建議在20450-20500元/噸區間分批建倉，目標價位20800元/噸，止損位設于20350元/噸；

?2、對沖策略：關注鋁鋅比值變化，若比值突破1.85可介入跨品種套利；

?3、風險控制：密切跟蹤社庫變動（若單周累庫超5萬噸需警惕）、LME庫存異動及美國非農就業數據。

•核心結論

當前鋁市呈現"宏觀預期樂觀+基本面弱現實"的矛盾格局。短期價格受制于下游接受度不足與海外風險升溫的雙重壓力，但"兩會"政策紅利與消費旺季臨近仍構成底部支撐。預計主力04合約維持20400-20800元/噸區間震蕩，投資者可采取"逢低布局+滾動止盈"策略，重點關注終端訂單釋放節奏及電解鋁運行產能變化。