宏觀變量與基本面博弈加劇，有色金屬早市繼續承壓震蕩
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【宏觀變量與基本面博弈加劇，有色金屬早市繼續承壓震蕩】
核心觀點：在美聯儲降息預期搖擺、地緣政治風險升溫與國內傳統淡季交織的背景下，有色金屬市場呈現“宏觀驅動弱化、基本面分化”的特征。銅鋁鋅受宏觀情緒壓制領跌，而鉛錫鎳因供應端擾動或政策紅利展現韌性，短期價格波動率或進一步放大，需警惕宏觀數據落地后的情緒反轉風險。
[銅：宏觀壓力與庫存回升共振，價格中樞或下移]
美國5月非農就業數據（新增13.9萬）雖低于市場預期，但4月數據上修至14.7萬，削弱美聯儲緊急降息必要性。利率期貨隱含9月首次降息概率仍超70%，但12月二次降息預期降溫，美元指數反彈直接施壓銅價。基本面維度，上海洋山銅溢價單周暴跌48%至41美元/噸（創三個月新低），疊加上期所銅庫存周環比增1.5%（5月暴跌后首次回升），印證國內進口需求轉弱。技術面看，倫銅未能突破9800美元關鍵阻力位，短期或延續8800-9200美元區間震蕩，但需警惕宏觀情緒惡化引發的破位風險。
[鋁：社會庫存去化難掩需求疲態，反彈空間受限]
洛杉磯移民執法風波升級折射美國政治極化風險，市場避險情緒蔓延至工業品。國內鋁市呈現“庫存去化但需求停滯”的矛盾格局：上周鋁錠庫存延續下降，但終端采購意愿低迷，貿易商等待基差回調才入場接貨，導致現貨貼水持續擴大。值得關注的是，云南地區電解鋁復產進度超預期，若6月產量完全釋放，供應壓力將逐步顯現。結合鋁價高位運行（倫鋁逼近2600美元），預計短期鋁價將維持2450-2550美元區間震蕩，突破需等待需求端實質性改善信號。
[鋅：避險情緒主導下的資金離場，基本面支撐弱化]
美CPI數據發布前夕，市場避險情緒升溫觸發多頭平倉，倫鋅單日跌0.95%至2662美元。基本面呈現“礦端寬松+需求淡季”雙重壓制：國內鋅錠庫存周環比增11.11%（4.7萬噸），創年內次高，且下游鍍鋅企業開工率持續低于同期水平。技術面看，鋅價跌破20日均線支撐，若后續無法收復2700美元關口，或進一步下探2600美元平臺。需警惕的是，若美聯儲釋放超預期鷹派信號，鋅價或成為空頭集中打壓對象。
[鉛：供應端擾動與成本支撐共振，偏強震蕩可期]
逆回購操作釋放流動性疊加再生鉛供應趨緊，為鉛價提供底部支撐。當前原生鉛與再生鉛產能利用率維持平穩，但鉛精礦加工費低位運行（TC約1200-1300元/噸），成本端構成隱性支撐。需求端雖處淡季，但電動車電池替換需求韌性仍存，下游按需采購下社會庫存未出現大幅累積。技術面看，倫鉛站穩2150美元關鍵位，若能突破2200美元阻力，或打開上行空間。
[錫：供需雙弱下的結構性矛盾，高位震蕩延續]
剛果（金）Bisie錫礦復產受阻與緬甸佤邦產能縮水，導致全球錫礦供應緊俏格局延續。需求端呈現“新興領域增長+傳統需求疲軟”的分化：光伏裝機與半導體需求提供增量，但鍍錫板及出口訂單環比走弱。技術面看，倫錫在3.2萬美元附近構筑整理平臺，若能守住3.1萬美元支撐，或維持震蕩上行趨勢。
[鎳：政策擾動與過剩預期博弈，短期或現反彈]
印尼鎳稅新政（稅率上調至14%-19%）推高出口成本，疊加菲律賓鎳礦出口禁令風險，引發供應端擔憂。但需求端承壓明顯：不銹鋼庫存高企、三元電池需求被磷酸鐵鋰擠壓，導致硫酸鎳采購情緒低迷。技術面看，倫鎳在1.7萬美元附近獲支撐，若能突破1.8萬美元阻力，或迎來技術性反彈，但中長期過剩格局未改。
操作建議：當前市場處于“宏觀事件密集期+基本面驗證期”，建議投資者降低倉位，關注銅鋁鋅的空頭機會與鉛錫的波段操作。需重點跟蹤美聯儲6月議息會議表態、國內社融數據及庫存變化，警惕宏觀與基本面共振引發的極端行情。
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