行情回顧：本月銅價核心驅動力轉向市場套利交易，特朗普4月2日對等關稅計劃及月末25%汽車關稅政策加劇不確定性，銅價大幅回撤，難復刻去年5月高光。當前銅價深陷政策預期邏輯，傳統供需分析失效，疊加美聯儲利率政策色彩偏鷹3月銅價區間震蕩顯著（最高觸及83320元/噸，最低76690元/噸），月均價79000-80100元/噸。需持續追蹤美國貿易政策及關稅落地節奏，以把握價格波動核心邏輯。
一、月度價格走勢復盤
1.1現貨價格走勢
▲CCMN現貨銅3月份走勢圖
如上圖所示，2025年3月，國內現貨銅價偏強上揚。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報79810元/噸，日均上漲150元/噸，環比2月均價（76982.78）上漲3.67%；同比2024年3月均價上漲12.42%。
1.2滬銅期價走勢
▲CCMN滬期銅3月份走勢圖
如上圖所示，2025年3月滬期銅震蕩高走后回落。本月滬銅結算價報79651.43元/噸，月均線上漲4.10%，日均上漲214.76元，環比2月均價（76906.67）上漲3.57%；同比2024年3月均價上漲12.16%。
1.3LME銅價格走勢
▲CCMN倫敦（LME）銅3月份走勢圖
CCMN數據顯示，2025年3月LME期銅震蕩偏強。本月倫銅均價報9744.29美元/噸，日均上漲17.62美元/噸，環比2月均價（9383.7）上漲3.84%；同比2024年3月均價上漲11.02%。
1.4內外庫存數據
▲CCMN滬銅社會庫存3月份走勢圖
如圖所示，2025年3月滬銅庫存高位下降，整體月度庫存減少33,041噸至235,296噸，環比跌幅12.31%，但仍處于6個半月最高位。
▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存3月份走勢圖
如上圖所示，2025年3月LME銅庫存下降，月度庫存減少50,700公噸至211,375公噸，環比跌幅19.35%。
二、宏觀政策風云
2.1：海外宏觀政策動態：
①、美國消費與地產承壓
? 2月零售銷售環比驟降1.2%（創2021年7月來最大降幅），3月NAHB房產指數跌至39（2024年8月來最低），開發商擔憂關稅、成本上漲及春季銷售不確定性。
②、美聯儲暫停降息，鷹派信號加強
? 3月20日凌晨2：00，美聯儲在FOMC會后宣布聯邦基金利率的目標區間繼續保持在4.25%至4.5%不變，這是美聯儲第二次暫停降息，點陣圖顯示年內不降息預期升溫（1→4人），降息兩次預期降溫（10→9人）。
③、經濟數據分化加劇
? 3月制造業PMI初值49.8（低于預期51.8），服務業PMI54.3超預期；美聯儲下調經濟增長預測至2%，上調通脹預估，預計2025年降息50基點。
④、消費者信心創三年新低
? 3月消費者信心指數92.9，連續四個月下滑，創2021年1月來最低，降幅為三年來最快。
⑤、通脹頑固+收入增長組合
? 2月核心PCE物價指數同比2.8%（預期2.7%），環比0.4%（預期0.3%）；個人收入月率躍升0.8%（預期0.4%），澆滅美聯儲提前行動預期。
⑥、歐央行謹慎應對關稅沖擊
? 管委溫施稱需平衡增長與通脹，4月或暫停降息，2025年加息概率低，通脹風險偏上行。
⑦歐元區PMI微幅回暖
? 3月制造業PMI初值48.7（預期48.2），綜合PMI50.4（預期50.8），服務業PMI50.4（預期51）。
2.2：國內宏觀政策動態：
①、樓市新政聚焦“好房子”
? 政府工作報告首提“好房子”，推動安全舒適綠色智慧住宅建設，并將穩樓市納入政策框架，優化公積金政策（降利率、擴范圍、支持首付）。
②財政政策加碼擴內需
? 2025年計劃提高財政赤字率、擴大政府債券規模，支持全方位擴大國內需求。
③零售景氣指數小幅回升
? 3月中國零售業景氣指數50.2%（環比+0.1%），租賃經營類51.4%（+0.3%），電商經營類50.1%（+0.8%）。
④電動車以舊換新成效顯著
? 超165萬消費者享受政策，補貼10億；1-2月汽車制造業利潤同比增11.7%，新能源車3月銷量62.2萬輛（同比+30%，環比+40%）。
⑤工業利潤承壓分化
? 1-2月規上工業企業利潤總額9109.9億（同比-0.3%），采礦業（-25.2%）承壓，制造業（+4.8%）逆勢增長，電力熱力（+13.5%）亮眼。
⑥消費新政多措并舉
? 兩辦印發《提振消費專項行動方案》，提出促工資增長、擴財產性收入、優化“一老一小”服務、推動多業態融合、加強以舊換新等。
⑦基建需求強勁增長
? 中國電建1-2月新簽合同1928億（+8%），能源電力業務占比超60%（1211.75億，+20.11%）。
三、供需動態：
3.1【供應端】：
•①海外主要礦端和區域產量變化
?必和必拓啟動智利埃斯孔迪達銅礦選礦廠升級計劃，投資20億美元，系該國108億美元投資計劃重要一環。科布雷銅礦重啟進程受阻，原定2025年聽證會推遲至2026年2月，100億美元項目重啟不確定性增加，加劇供應緊張局勢。阿根廷銅礦開發迎來突破，預計2027-2028年首個大型銅礦（繼Alumbrera礦后）將投產，有望緩解區域供應壓力。全球顯性庫存維持高位，超70萬噸（創2019年以來新高），但區域失衡顯著。北美關稅預期引發出口前置，疊加智利Altonorte冶煉廠（34.9萬噸年產能）停擺、墨西哥冶煉暫停，海外現貨市場趨緊。印尼、贊比亞增產顯著，印尼安曼礦業2024年精礦產量激增39%，3月底將產陰極銅；贊比亞增產12%至82萬噸。中國銅產量預期增長，或達1240-1245萬噸（+4.9%），再生銅冶煉維持高位，但進口承壓。2月銅精礦進口量雙降，哈薩克斯坦、墨西哥降幅顯著，凸顯進口端挑戰。
•②庫存、短缺矛盾與市場政策影響
?國際銅研究小組數據顯示，12月全球精煉銅短缺收窄至2.2萬噸（11月缺口為12.4萬噸），但國內庫存回升至67萬噸高位，3月中旬去庫拐點預期落空后轉為累庫。區域庫存失衡顯著：北美、智利、墨西哥供應趨緊，而國內港口庫存降至53.7萬噸低位（截至3月21日），凸顯礦端供應脆弱性。礦冶矛盾進一步加劇，銅精礦TC（冶煉費用）承壓負向走弱，冶煉廠虧損擴大，2月長單虧損678元/噸，現貨虧損達2093元/噸，二季度被動減產風險上升。政策與進口限制方面，印尼臨時允許自由港公司出口精礦（期限6個月），巴拿馬放行12萬噸銅精礦；中國進口窗口未開啟，到貨有限，部分冶煉廠檢修并加大出口，對銅價形成支撐。而且國內產業支持政策加碼，鷹潭市推出9條33項措施推動銅基新材料集群發展，為行業注入新動力。
3.2 需求端：
? •①消費提振與政策支撐
?2月樓市回暖，一線城市及部分二線樓市成交回升，廣州一手住宅成交同比增46%（面積）、59%（套數），二手房升溫顯著，政策助力房價企穩，改善型產品增多。以舊換新政策加碼效應顯現，2025年特別國債增至3000億元支持以舊換新，已帶動汽車/家電/家裝消費超1.3萬億，汽車置換/報廢補貼申請超100萬份。新能源汽車消費爆發，比亞迪2月銷量激增164%，乘用車海外銷量6.7萬輛；全國電動自行車以舊換新總量達166.4萬輛（超2024年全年），中國電動汽車市場增速76%領跑全球。家電政策繼續深化，深圳推出12類高效能家電以舊換新補貼，涵蓋冰箱、洗衣機、空調等。
•②行業復蘇與結構性分化
?金三消費旺季推動下，銅下游銅桿和線纜企業訂單環比恢復至近季節性平均水平，但終端供需錯配問題凸顯：包裝、空調、電池箔等領域訂單雖穩健，電網訂單卻尚未發力，疊加銅價飆升抑制下游采購意愿，貿易商壓價接貨導致市場供過于求。成品庫存持續累積，盡管海外需求修復及電池旺季剛需形成一定支撐，但仍需關注去庫進度及政策變量影響。進口端承壓，1-2月銅礦砂及精礦進口量微增1.3%，未鍛造銅及銅材進口量下降7.2%，季節性改善預期下進口套利窗口或將關閉。積極信號方面，電網招標回暖、光伏4月組件排產計劃環比增長8.3%、新能源汽車電池殼體訂單同比增22%、地產后周期支撐家電需求，同時船舶輕量化轉型與分布式光伏搶裝形成需求“雙引擎”，推動3-4月龍頭企業滿負荷運行。區域分化顯著，歐元區財政擴張預期提振耗銅增速，而美國消費動能邊際趨弱；亞洲庫存高位疊加關稅政策落地，或關閉進口套利窗口，需警惕市場情緒降溫風險。
•②現貨旺季兌現一般
?本月現貨市場相對2月份回暖，交投活躍度提升，現貨維持小升水狀態，庫存整體去化。但高銅價嚴重抑制下游需求，買盤大幅縮減，庫存去化幅度受限。煉廠到貨及進口報關量減少，國內社會庫存周減萬噸，保稅庫存卻周增近萬噸至11萬噸，較年初增近10萬噸，凸顯現貨消費疲弱，金三旺季預期兌現一般。
四、月度總結
本月銅價扶搖直上，但臨近月末漲勢回撤，月均價79651.43元/噸，月均線上漲4.10%。
宏觀方面：美國經濟數據好壞參半，滯脹風險攀升，美聯儲內部鷹鴿分歧顯著，3月利率按兵不動。盡管鮑威爾釋放年內兩次降息信號，但特朗普關稅政策持續攪動市場，金融市場開始交易經濟增速大幅回落預期，尤其25%汽車關稅掀起驚濤駭浪，加劇全球汽車股市集體敗落，加劇了貿易壁壘升級進程，推升避險情緒急速升溫，同時削弱了金屬需求前景。這一連鎖反應凸顯了全球經濟與金屬市場的深度聯動性，政策不確定性成為關鍵變量。國內經濟穩中有進，兩會后政策密集落地，多部門協同發力提振消費。貨幣政策加碼觀察期延長，疊加“以舊換新”政策刺激，汽車/家電/家裝消費超1.3萬億元，汽車置換/報廢補貼申請突破100萬份，內需釋放動能強勁。
價格驅動邏輯：本月銅價主要受美國進口關稅政策沖擊，長期超額進口預期落空，多頭離場引發價格回調。但需關注兩個支撐：供需結構：美國已發生超額進口，二季度非美地區現貨趨緊，疊加精礦與廢銅供應緊張，中國旺季需求穩健，下游或逐步適應更高價格。廢銅市場：1-2月廢銅進口36萬噸（+13%），其中自美7萬噸，但COMEX計價比價惡化導致2月美廢銅出口減少，預計3-4月到貨量進一步下降，廢銅供應收緊推升陽極銅需求替代（低氧桿扣點2000元 vs 陽極銅700元）。
技術面與短期策略：技術支撐位78000-80000，需觀察下游需求釋放節奏，待市場情緒企穩后擇機入場。
五、銅行業熱點
5.1【必和必拓將向智利埃斯孔迪達銅礦投資20億美元】
3月3日消息：必和必拓將推進一項20億美元的投資計劃，以優化全球最大銅礦埃斯孔迪達的選礦廠，這是智利108億美元投資計劃的一部分。
5.2 【印尼媒體稱，自由港印尼公司已獲得127萬噸銅精礦出口配額】
3月17日消息：印尼新聞網站Bisnis.com報道，自由港印尼公司首席執行官托尼？韋納斯周一表示，在印度尼西亞同意延長其出口許可證后，該公司已獲得約127萬噸的銅精礦出口配額。
5.3 【中國計劃增加鈷和銅等國家金屬儲備】
3月21日消息：中國計劃在2025年增加鈷、銅、鎳和鋰等關鍵工業金屬的國家戰略儲備，以應對能源轉型需求激增（如電動車電池，占鈷需求的40%）和地緣政治緊張加劇（如特朗普關稅雙重壓力）。
5.4【智利Codelco將更多銅現貨銷售轉向美國】
3月31日訊，在3月28日（周五），全球最大銅生產商--智利國家銅業公司（Codelco）首席執行官Ruben Alvarado表示，已經在將部分現貨銷售轉向美國。Alvarado亦表示，他認為銅沒有理由受到制裁或征收關稅，并預計短期波動之外，銅需求的長期基本面將強勁。
六、后市展望
3月銅價經歷"飆升-跳水"過山車行情，核心驅動力源自特朗普關稅政策預期轉變。此前市場預計美國對銅關稅調查需數月，但3月26日汽車關稅生效（4月3日執行）使預期縮短至數周，COMEX與LME銅期貨套利空間驟縮，Comex升水回落至1523美元/噸（本月曾創1615美元紀錄）。若美銅關稅落地且無豁免條款，海上銅或轉至LME倉庫，加劇市場壓力。
通脹數據再添波瀾：美國2月核心PCE同比環比雙增，疊加個人收入月率意外增長，"通脹頑固+收入增長"組合打破美聯儲降息幻想。數據公布后，出現美債漲、黃金漲、美元跌的怪象，顯示市場轉向"滯脹交易"邏輯。
國內新能源汽車市場逆勢增長：截至3月28日，汽車以舊換新補貼申請超176.9萬份，新能源乘用車零售超205萬輛（同比+34%）。智利銅業巨頭Codelco仍轉向美國現貨銷售，反映全球銅流動再平衡。
展望4月：關稅不確定性+全球經濟前景惡化，銅價或維持高位區間震蕩（78000-83000元/噸）。
♦操作建議：觀望為宜。
♦短期矛盾：全球顯性庫存高位 vs 區域現貨緊張；國內產量增長 vs 礦端供應脆弱性。
♦長期風險：項目延期（科布雷銅礦）、冶煉停產（智利、墨西哥）及礦冶利潤壓縮，或持續擾動供應穩定性，疊加進口壓力，銅價支撐與利空交織。
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