摘要：特朗普上任首周并未大刀闊斧，但其貿易政策仍是擾動商品市場的關鍵，市場不確定性仍高，風險未消前銅價承壓。此外，春節效應加劇現貨成交低迷，資金活躍度明顯下降，供需基本面轉弱，令周內銅價承壓震蕩。
一、本周國內主要現貨走勢圖：
▲CCMN長江現貨1#銅周度走勢圖
▲CCMN廣東現貨1#銅周度走勢圖
1月24日當周，國內現貨銅價高位下跌。長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅均價報75408元/噸，日均下跌248元/噸；此前一周均價報75920元/噸，環比上周均價下跌512元/噸，累積跌幅0.67%。廣東現貨1#銅均價報75152元/噸，日均下跌232元/噸，此前一周均價報75758元/噸，環比上周均價下跌606元/噸，累積跌幅0.80%。
二、本周國內外銅期貨走勢圖：
▲ CCMN倫銅周度走勢圖
CCMN數據顯示，本周倫銅價格沖高下行。前四個交易日LME期銅均價報9257.25美元/噸，日均小漲13.75美元/噸；上周均價報9180美元/噸，環比上周均價上漲77.25美元/噸，累積漲幅0.84%。
▲ CCMN滬銅周度走勢圖
長江有色金屬網數據顯示，本周滬銅相對抗壓，高位小跌，周線收陰0.73%。當前月合約周均結算價75356元/噸，日均下跌196元/噸；此前一周均價報75606元/噸，環比上周均價下跌250元，累積跌幅0.33%。
三、國內外銅庫存走勢圖：
▲ CCMN倫銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周倫銅庫存延續降勢，累積減少1,025噸至259,050噸，環比上周跌幅0.40%。
▲ CCMN滬銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周滬銅庫存續漲，累積增加9,253噸至98,049噸，環比上周漲10.42%，創下逾一個月高位。
四、本周銅市場分析：
【海外消息面】
1、①美國總統特朗普周二晚些時候表示，他的政府正在討論從2月1日起對從中國進口的商品征收10%的關稅，此前他曾表示從2月1日起對墨西哥和加拿大產品加征25%的關稅。他還表示將對歐洲進口商品征收關稅，但沒有提供進一步的細節。②1月18日美國首次申領失業救濟人數略增至22.3萬，持續申領者數達三年多高點190萬，觸及2021年11月以來的最高水平，顯示失業者找工作時間延長，但單周數據波動大。③截至1月17日當周美國MBA抵押貸款申請活動指數周環比0.10%，前值33.30%。
2、①歐洲央行管委對降息態度不一，HOLZMANN認為降息非定局，面臨信譽風險；KAZIMIR稱中性利率近2%非3%；Klaas Knot認為投資者對降息押注合理。②歐央行行長拉加德警告，歐元區需為美加征關稅做準備，恐對經濟雪上加霜；霍爾茲曼建議歐央行降息前應耐心等待，避免政策反轉風險。③1月歐元區消費者信心微升至-14.2，電動汽車激勵措施在歐盟成員國間差異大。
【國內消息面】
1、財政政策與金融市場動態
①財政部于1月21日進行國債做市支持操作，隨賣兩期國債共7.7億元。
②1月20日公布的2025年1月LPR維持不變，1年期3.1%，5年期以上3.6%。
③央行降低股票回購增持再貸款自有資金比例至10%，貸款期限延長至三年。
④工信部將實施十大重點行業穩增長方案，加大工業大省支持，推進設備更新和以舊換新。
2、新能源汽車與電子產品市場
①2024年中國新能源汽車產量同比增長38.7%，達1316.8萬輛。
②1月20日起，手機等電子產品享受國家補貼，預計提振銷量。
③截至2024年底，我國電動汽車充電設施總數同比增長49.1%，達1281.8萬臺。
【供應方面】①全球銅礦生產方面，近日，智利國家銅業公司（Codelco）正與沙特就銅項目的聯合投資進行磋商，預計2025年其銅產量將增加約7萬噸至約140萬噸。哈薩克斯坦2024年全年精煉銅產量同比增長了11.6%至465,694噸。中國企業金誠信擬投資7.51億美元建設剛果（金）銅礦項目；而全球礦業巨頭嘉能可公司表示愿意進行并購交易，希望重啟與力拓的談判，并強調其在銅礦領域的優勢地位以及為股東創造價值的決心。必和必拓集團第二季度產量510,700噸，而在截至12月31日的六個月里，該公司的銅產量同比增加10%，主要得益于智利埃斯孔迪達礦場的出色表現，該礦場產量增長了22%，達到十年來的最高水平，從而彌補了南澳大利亞銅礦的產量下滑。另外，力拓公司期待特朗普政府批準其在北美的巨型銅礦項目，該項目預計年產量可達10億磅銅，滿足美國25%的銅需求。然而，該項目的命運目前仍取決于美國最高法院的裁決。此外，贊比亞去年的銅產量增長了12%，從2023年的732,583噸增加到約820,676噸。五礦資源（MMG）在秘魯拉斯班巴斯銅礦的2024年的銅產量（陰極銅加上銅精礦）合計為399,758噸，比上年增長15%。②1月20日，國家統計局發布數據顯示，中國12月精煉銅量為124.2萬噸，同比增4.3%；全年累計產量為1364.4萬噸，同比增4.1%，但略低于年初預期。增長主因是復產、爬產超預期及年底沖量需求。預計2025年1月產量環比下降8.05%，同比增3.87%。今年1月初洛陽鉬業公開披露其在2024年度主要銅金屬屬產量超65萬噸，同比增長55%，超過此前市場預期。而當前國內銅精礦現貨加工費仍然呈現小幅下降姿態，暗示礦端供給緊張。此外，各地開始執行的反向開票政策對廢銅的供應量產生了負面影響。廢銅是精煉銅生產的重要原材料之一，其供應量的減少直接導致電解銅冶煉廠產量下降，反向開票政策變化給精煉銅產業帶來新挑戰。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數據顯示，截至1月24日當周倫銅庫存保持降勢姿態，最新庫存水平為25.91萬噸，環比上周跌0.40%;上海期貨交易所最新公布數據顯示，滬銅周度社庫續漲，累積增加10.42%至逾9.8萬噸，創下一個半月新高，顯示節前現貨消費低迷，年末放假氛圍及淡季影響顯著，庫存累積預期上升。
【需求面】①春節前夕，消費市場活力增強，多地出臺手機、平板購新補貼及家電以舊換新政策，激發耐用消費品消費潛力。專家預測，今年商品和服務消費潛力將進一步釋放。自1月20日起，多地實施數碼產品及家裝家居換新補貼，消費電子產業鏈訂單上漲。董明珠稱以舊換新政策助力消費市場，制造企業需完善制度促政策落地。2024年中國新能源汽車產量同比增長38.7%，達1316.8萬輛。②消費市場，春節前夕市場需求淡漠，訂單縮減明顯，精銅桿、電線電纜企業開工率下滑，電網建設接近尾聲，風光領域銅需求轉淡，加之春節假期延長，市場消費更加低迷。銅管企業得益于家電出口，訂單略有增長。銅精礦市場交易清淡，加工企業大部分已進入放假狀態，市場新增訂單減少，需求表現走弱。這對銅價的繼續上行構成了一定的壓制，使得銅價走勢面臨沖擊。
【現貨方面】本周現貨市場受春節放假影響，企業普遍進入休假模式，市場成交態勢低迷，持貨商出庫壓力增大，現貨升水承壓續跌，下游逢低壓價少采，周內整體交投差強人意。
【長江銅業視點】本周（1月20日至1月24日）銅價高位回落，但相對抗壓，周線收陰0.73%。海外市場方面，特朗普于周二晚些時候透露，其政府正計劃自2月1日起對中國進口商品加征10%關稅，并考慮對墨西哥和加拿大商品實施25%的關稅，同時承諾將對歐洲進口商品征稅，但細節未明。這一系列舉措預示著全球貿易戰風險升級，市場波動性加大。加之全球經濟增速放緩、歐美制造業疲軟、通脹高企及美聯儲降息路徑不明朗，市場避險情緒顯著增強，對銅價構成下行壓力。國內市場方面，中國2024年國內生產總值（GDP）達到1349084億元，同比增長5.0%。國內經濟景氣度提升，兩個期限的貸款市場報價利率（LPR）連續三月保持穩定。央行計劃提高政策工具使用的便捷性，并適時擴大工具范圍和增加規模。2024年房地產行業積極去庫存，多個城市庫存壓力有所緩解。國家統計局數據顯示，去年12月新房價格方面，一線城市略有上漲，二線城市保持穩定，三線城市降幅縮小。此外，“國補”政策范圍擴大，為手機產業鏈帶來積極影響，也給市場帶來消費信心，也給金屬市場帶來利好帶動。基本面整體中性偏空。海外主要礦山擾動仍在，加上礦山品位不高，精礦開采難度加大，導致緊張格局持續。目前國內現貨TC報價持續走低，已跌至個位數，加劇供應短缺的憂慮，對銅價構成長期支撐。然春節前夕下游需求疲軟，現貨市場成交清淡，升水承壓下滑，供需格局轉弱。同時，反向開票影響涉廢企業運營，廢銅開工率低迷，且低TC可能迫使冶煉廠檢修乃至停產。但本周因春節效應加劇庫存積壓預期上升，對銅價構成一定壓力。
總結，本周特朗普政治時代正式開啟，其貿易政策壁壘對全球市場造成動蕩。盡管對華關稅靴子尚未落地，但其漸進式征收進口關稅促使市場多頭選擇拋盤獲利了結，對銅價構成打壓。美聯儲方面保持靜默，未給出更多利率方向。國內宏觀舉措積極，繼續提振市場情緒。但基本面逐步轉弱，礦端緊張限制跌幅，但行業淡季及春節效應加劇，促使實貨交易低迷，升水承壓向下移動，社庫累積預期上升，對銅價走勢構成打擊。本周銅價整體保持震蕩格局，主力在【74500-76200】元/噸區間震蕩運行。策略建議，節前保持觀望。
五、本周國際財經熱點：
國內財經：
1、上海電動自行車以舊換新補貼政策啟動后，已有1100多家門店參與，提供售舊、換新、上牌等一站式服務，便利市民換購。
2、1月21日，中國工信部副部長稱，2024年中國新能源汽車銷量破千萬，占比達40.9%，連續10年全球第一。
國際財經：
1、韓國汽車工業協會（KAMA）周四發布分析稱，2024年韓國新車銷量降至164萬輛，同比減少6.5%，創2013年以來新低。其中，國產車銷量下降7.3%至135萬輛，進口車銷量下降2.5%至28.8萬輛。
2、日產暫停在美國生產緊湊型電動汽車的計劃。
六、本周銅行業要聞:
1、【塔中礦業鉛冶煉產業鏈延伸項目冰銅轉爐點火試生產】
1月22日訊，據西藏珠峰消息，塔吉克斯坦當地時間1月20日，公司全資子公司塔中礦業有限公司（簡稱“塔中礦業”）鉛冶煉產業鏈延伸項目冰銅轉爐正式點火試生產，標志著項目進入實質性生產階段。除冰銅外，塔中礦業下一步計劃陸續建成并投產電解鉛、電解銀，進一步完善產業鏈布局。
2、【日本2024年12月銅電纜銷售量同比下降11.7%】
外媒1月23日消息，日本電線電纜制造商協會（Japan Electric Wire and cable manufacturers ' Association）周四表示，日本2024年12月銅電纜發貨量（包括銷售和出口）較上年同期下降11.7%，至4.73萬噸。
七、展望后市：
本周銅價抗跌，維持高位震蕩格局。下周為春節假期，需關注特朗普對華態度，預計倫敦銅價震蕩于8800-9500美元/噸。海外方面，特朗普首周的政策聲明溫和，且在周五表示他可以和中國達成協議，傾向于避免對中國加征關稅，以期提振市場信心。此外，在春節期間（1月28日-29日）美聯儲將舉行特朗普上任后的首個政策會議，外界普遍預期此次會議上美聯儲將維持利率不變。即使特朗普總統喊話美聯儲降息，并呼吁全球跟進降息。但是美國高通脹暫難緩和，就業市場壓力較大，未來的政策放松仍將取決于美國經濟疲軟的進一步證據以及通脹壓力的減輕。預計在此期間美元震蕩，市場對美聯儲降息持觀望態度。國內方面，中國2024年GDP同比增長5.0%，經濟穩中運行。商務部推動以舊換新政策，將通過“周調度、月推進、季評價”，持續推動汽車換“能”、家電換“智”、家裝廚衛“煥新”和電動自行車以舊換新政策落實落細，將會帶動超1.3萬億元銷售額，拉升全年社零增速1個百分點，這進一步提振市場消費信心，也潛在利好銅價的消費前景。因此，銅市場需求韌性仍然“足”。基本面，礦端供應持續緊張，中國精煉銅產業面臨銅精礦和粗銅的供應緊張，以至生產遭到限制，1月份產量邊際下滑。消費端遇淡季和春節長假，需求表現遜色，現貨升水承壓下跌。整體看春節期間不確定性較多，且消費驅動相對有限。建議操作謹慎中性。
■風險：海外政策變動；特朗普關稅政策不穩定性較高，春節期間美聯儲舉行特朗普首個政策會議
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