?觀點：銅價受多重因素影響，宏觀經濟壓力與政策、供應支撐并存。然而，前期強勁漲勢主要源于資金流動和美國市場擠倉，而非實際需求。美聯儲鷹派紀要公布后，市場資金撤離，銅價松動。基本面顯示，庫存上漲，現貨消費疲軟。但中國政策預期和能源轉型為銅價提供了一定支撐。
行情回顧：
一、五月國內現貨銅價走勢
▲CCMN現貨銅五月份走勢圖
2024年5月，國內現貨銅價高位探漲。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報82656元/噸，日均上漲23元/噸；上月均價報77126.5元/噸，與上月均價相比上漲5529.5元/噸，環比漲幅7.17%。
二、五月期貨銅價走勢
▲ CCMN倫銅五月份走勢圖
CCMN數據顯示，2024年5月LME期銅強勢拉高，續創歷史高點。本月倫銅均價報10244.1美元/噸，日均下跌1.76美元/噸；上月均價報9583.6美元/噸，與上月均價相比上漲660.5美元，環比漲幅6.90%。
▲ CCMN滬銅五月份數據圖
長江有色金屬網數據顯示，2024年5月滬銅暴漲拉升，刷新新的歷史高點，本月滬銅結算價報82690元/噸，月均線上漲2.02%，日均上漲83元；上月均價報77133元/噸，與上月均價相比上漲5557元/噸，環比漲幅7.20%。
三、五月國內外庫存情況
▲ CCMN倫銅庫存五月份走勢圖
如圖所示，2024年5月LME銅庫存微漲，累積增加350公噸至116,475公噸，累積增幅0.3%。
▲ CCMN滬銅庫存五月份走勢圖
如圖所示，2024年5月滬銅庫存大幅攀升，累積增加33,355噸至321,695噸，環比漲幅11.57%，刷新四年高點。
四、五月銅市分析
【海外消息面：】
1、美國1-3月GDP環比增長年率下修至-1.3%，遠低于去年四季度的3.4%。PCE年化季環比增長下調至2%，低于預期2.2%，而核心PCE指數同比上漲3.6%，雖略有下修但增速顯著。褐皮書顯示價格溫和上漲，消費者抵制價格上漲導致利潤率下滑，經濟前景悲觀。美聯儲官員持鷹派態度，預計通脹率將下降但加息可能性未完全排除，美元和美債上升，對金屬商品市場造成壓力。
2、歐洲央行管委雷恩表示，鑒于通脹率正穩步向2%的目標靠攏，6月份放松貨幣政策立場并開始降息的時機已經到來。這一決策建立在通脹回落趨勢持續、地緣政治局勢和能源價格不出現新的不利變化的假設之上。同時，他并不排除在7月份再次降息的可能性。
【國內消息面：】
1、①5月13日，財政部宣布將發行2024年一般國債及20年、30年、50年期限的超長期特別國債，首發定于5月17日。②央行于17日調整住房金融政策，自5月18日起取消首套及二套住房商業性貸款利率下限，并降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。③5月17日后，隨著央行對住房金融政策的定調，超過20個省份實施房地產新政，降低或取消房貸利率和首付比例下限，以支持合理住房需求。一線城市（除北京城六區外）首套房貸利率降至“3字頭”，二線城市普遍將房貸水平降至央行政策底線，并取消商業性個人住房貸款利率下限。
2、①5月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月下降0.9個百分點，制造業景氣水平有所回落。5月份，非制造業商務活動指數為51.1%，與上月基本持平，非制造業繼續保持擴張。②國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》。其中提到，優化有色金屬產能布局。嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，合理布局硅、鋰、鎂等行業新增產能。③金融機構近期通過下調產品利率、創新消費金融產品、設置分期優惠等多重舉措，降低換購門檻，積極搶占“以舊換新”市場。部分銀行推出的“以舊換新”消費貸額度高達百萬元，貸款期限長達五年。汽車、家電、家裝等領域成為金融機構發力的重點消費場景。
【供應面】：海外礦山的不穩定情況依舊突出，主要礦區的矛盾尚未解決。巴拿馬銅礦預計將持續停擺，而秘魯、智利等國的銅礦產量也在下降。加之英美兩國對俄羅斯的金屬制裁措施，使得俄羅斯銅金屬難以進入交割市場，進一步加劇了全球銅供應的緊張局勢。此外，必和必拓曾提出的對英美資源集團高達490億美元的收購計劃最終未能成行。然而，卡莫阿銅礦三期選廠提前6個月投入運營，預計達產后，該礦的年礦產銅產量將提升至60萬噸以上，躍居非洲首位、全球第四大銅礦，這在某種程度上緩解了市場對銅礦供應緊張的擔憂。在中國，冶煉加工費用持續低迷，礦產供應維持緊張局面。同時，中國政府為了響應節能降碳的號召，限制了銅的新增冶煉產能，導致精銅的供應更加趨緊。不過，中國的再生冶煉產能仍相當充裕。據海關數據顯示，今年4月中國銅精礦的進口量達到234.79萬噸，連續兩個月增長，并高于去年同期水平。這一增長在一定程度上抵消了檢修對產量的影響，使得產量依然保持在高位。庫存方面，LME期交所和上海期交所的庫存數據均有所上升。本月庫存增加的主要原因是下游消費需求疲弱，同時國產銅的到貨量也有所增加。由于現貨貼水較大，許多持貨商積極交倉，導致倉庫到貨量大幅增加。因此，國內現貨流通壓力較大，對銅價構成了一定的下行壓力。
【需求面】：國內實際貨物需求疲軟，高昂銅價抑制下游采購欲望，市場觀望情緒濃厚，導致采購商入市采買積極性走弱。而本月國內市場電解銅庫存升至四年來新高位，因銅價高企與需求疲軟不匹配。另外，高昂銅價還大幅提升了生產企業的成本，削弱企業的補庫的積極性，持貨商面臨去庫壓力。然而，銅在全球電氣化轉型中的核心地位關鍵，其導電性能優越。加之，中國樓市政策，新能源汽車政策利好及節能降碳行動方案提振市場情緒，銅市需求前景積極，為銅價提供支撐。
【現貨面】：本月現貨市場交易氛圍保持低迷態勢，持貨商持庫壓力日益高企，下游企業畏高且謹慎，高價持續抑制買家備庫意愿，市場買賣雙方的分歧逐步加大，進一步阻礙了現貨的去庫存的進程，整體看實際需求疲弱繼續對銅市構成壓力。
【長江銅業視點總結】：本月，宏觀市場情緒由積極熾熱逐步轉向謹慎。根據下旬公布的美聯儲會議紀要顯示，政策緊縮面臨不確定性，多數官員傾向繼續緊縮，幾乎全員支持減緩縮表。而且，近期的美國經濟數據不支持降息，美聯儲官員頻發鷹派言論，并暗示高利率將在較長時間保持，削弱了降息預期，進而推升美元及美債，導致市場資金在銅價高點選擇撤離，對銅價構成壓力。不過，高盛、花旗等機構仍積極樂觀的看好銅價，再加上中國房地產政策、新能源汽車政策和節能降碳行動方案多箭齊發，對市場情緒形成明顯的提振，也顯著增強了市場的消費信心，為銅價提供強勁的上漲動力。同時，全球銅礦擾動和供應緊張亦支撐銅價。然而，國內實貨消費疲軟和高庫存壓力拖累銅價。
整體闡述，當前銅價面臨多重因素的綜合影響，既有宏觀經濟的壓力，也有政策和供應方面的支撐。但本月銅價在前期的強勁漲勢更多是來自于資金和美國擠倉壓力，而并非是來自于實物貿易商的實際需求。這種由投機行為主導的漲勢，其基礎并不穩固，容易受市場情緒和投機資金的影響。因此，在美聯儲鷹派紀要公布后，金屬市場出現一片資金拋售潮，再加供需利空點，內外庫存上漲和實體現貨消費疲軟，導致銅價松動，出現高位回調。不過，在中國強大的政策預期（如萬億國債、樓市、新能源和節能降碳方案等利好政策）和能源轉型帶來的情緒提振下，銅價回調幅度相對漲勢而言有限。本月銅價站上歷史新高點，高位格局延續。
五、五月銅行業要聞
1、【第一量子公司尋求與巴拿馬新政府就Cobre Panama銅礦分歧進行“對話”】
據外電5月6日消息，第一量子公司（First Quantum）周一稱，該公司正尋求與巴拿馬新政府就Cobre Panama銅礦分歧進行“對話”，以共同尋找解決針對該銅礦分歧的方案。上周日，Jose Raul Mulino被選舉為巴拿馬新任總統。
2、【智利3月份銅產量小幅下滑，受Codelco拖累】
外媒5月11日消息，智利銅業委員會（Cochilco）周五公布的2024年3月份智利銅產量小幅下滑至433,300噸，同比下降0.7%。這一變化主要歸因于國有銅業巨頭Codelco的產量減少，盡管其他礦場的產量有所增長。
3、【南方銅業計劃最早于今年啟動陷入停滯的秘魯礦山項目】
據外媒5月21日報道，隨著社會政治緊張局勢緩和以及秘魯政府支持該項目，南方銅業公司(Southern Copper Corp.)希望最早于今年開始在秘魯沿海山區一座一度競爭激烈的銅礦進行建設。
4、【必和必拓放棄了以490億美元收購英美資源集團的提議】
外媒5月29日消息，必和必拓(ASX: BHP)在周三早些時候拒絕了世界最大的礦業公司英美資源集團(LON: AAL)延長談判的請求后，撤回了收購英美資源集團(LON: AAL)的提議，并表示，盡管它相信自己的出價“令人信服”，但該公司致力于“有紀律的方式”進行并購。
六、下月銅市展望
對于后市，在金融市場的波動中，銅價通常被視為衡量全球經濟健康狀況的指標，其價格走勢一直受到投資者和生產者的密切關注。近期美國經濟數據喜憂參半，美聯儲決策者預計通脹利率下降，暗示不急于降息。在缺乏明確的政策指引下，市場參與者對銅市的態度逐步轉向謹慎，銅價上方存有橫盤整理的壓力。然而，從國內政策角度看，近期政策發力積極，特別是在房地產領域，政策調整力度之大和國家的重視程度之高都為市場帶來了積極信號。同時，新能源汽車政策也呈現出樂觀態勢，這些政策導向有望為銅需求提供一定支撐。此外，冶煉端的低TC供應縮減利多邏輯仍在持續，短期內銅價可能仍會在偏高位置運行。但值得注意的是，中國實際需求面依然疲弱，特別是在房地產領域，實際銷售和投資數據依然疲軟。雖然政策調整已經出臺，但政策的落地效果尚需時間驗證，因此短期內銅價受到實際需求疲弱的制約。
綜合以上因素，滬銅市場的高位格局預計將持續，且仍存有上沖勢頭，但海外市場仍存在不確定性，多頭資金可能會暫時選擇獲利止盈，觀望。此外，仍然需要警惕現貨需求疲弱的延展性和政策效果的不確定性帶來的風險。同時，要關注美國核心PCE通脹數據（是金屬商品的風向標），對銅價有著直接影響。預計下月銅價將在【80500-88500】元/噸的區間內運行，投資者應密切關注市場動態和政策變化，以制定合理的投資策略。
操作建議:謹慎觀望。（以上內容僅個人觀點，據此入市風險自負）
關注5月31日晚國際財經事件（北京時間）
①20:30 美國4月個人收入/消費支出；美國4月PCE物價指數年率
②21:45 美國5月芝加哥采購經理人指數（PMI）
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